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三因素或促使公开市场利率下调

发布时间:2020-03-26 14:25:22 阅读: 来源:焊管厂家

2012年以来除5月份,央行在公开市场总体展现的是“鹰派”姿态,始终让银行间回购利率保持在相对高位。我们的问题是,央行自去年以来刻意维持的偏高利率局面在2013年4月份之后,会否有新的变化?以我们所见,有三个原因很可能导致央行将公开市场参考基准利率下调,进而可能带动银行间市场利率全面下行。这三个原因分别是:

第一,全年CPI涨幅预计在2.3%左右,且今年第四季度的通胀压力未必显著。一方面,本轮“猪周期”可能不同于以往,对猪价的一致预期将干扰本轮“猪周期”运行。基于当下历史高位的能繁母猪存栏量数据,市场对猪价将在2013年第四季度回升及2014年大幅上涨已经形成一致预期。因此,我们有理由相信:有过去几年生猪养殖业的暴富史和资本积累在前,有猪价运行图一致预期在后,这两项因素将推动生猪养殖户在2013年全年尽量拖延清库存,尽量拖延宰杀母猪,甚至还会不计眼前亏损继续买仔猪补库存以博取2014年的猪价牛市。有鉴于此,这一轮猪价的低位时间或比预期延长3-4个月,即在2013年第四季度甚至2014年第一季度,猪价都将仍然保持在低位。另一方面,九年以来最差的消费开局,一个可能经常环比为负值的PPI,都将抑制2013年的物价涨幅。

第二,银监会“8号文”对财政软预算的约束,以及对银行理财产品的打击。“8号文”严厉约束银行理财产品对非标债权产品的投资,这意味着,由于不能对接回报率较高的非标产品,银行理财的收益率将全面性下降,即社会的无风险利率要下行。另一个影响在于,自去年以来,监管层都在约束地方政府的财政软预算。地方政府是全市场“高利率”最重要的提供主体,其融资行为被打压后,全市场“高利率”的提供主体会因此减少。这些都意味着下阶段的“金融脱媒”会受到较大抑制,结果是,一方面商业银行在失去了较多非标产品投资机会后,向银行间市场的资金融出利率会自动性降低;另一方面,地方政府的软预算约束受到一定程度抑制后,央行在银行间市场维持较高利率,推高社会融资成本,以遏制地方政府融资软预算的必要性也会降低。

第三,未来一个阶段流动性可能比较充裕,下调基准利率可缓解人民币套利。在房地产调控靴子仍然未实质落地、银监会一系列文对宏观经济的影响下,相信我国的进口数据在未来一个阶段都不会好看,这个趋势其实在2012年9月份以来就比较明显了。尽管刚刚公布的3月份数据显示,进口单月增速回升到14.1%,有所好转,但累计1-3月的进口增速只有8.4%,远低于累计出口18.4%的增速。进口值和出口值巨大鸿沟直接的影响是,贸易顺差将保持高位,这意味着人民币的升值压力将继续有增无减。

进一步的结果是,由于中国央行在货币市场选择了高利率,人民币与美元的套利既有利差收益又有升值收益。所以,“热钱”将继续涌入,未来一个阶段,中国央行面临的流动性压力不小。因此,央行有主动降低中国的货币市场利率,抑制热钱对人民币投机的主观意愿和动力。

对于央行主动下调公开市场基准利率这个动作,不利的是今年1月份以来信贷的暴涨。因此,我们认为,央行主动下调公开市场基准利率的行为不会出现在当下,更可能发生在4月份之后,在“8号文”、房地产调控政策逐渐生效,即在信贷出现收缩迹象的时候。

基于以上的分析,我们继续看好债券市场,不管是利率债还是信用债,下阶段都存在小牛市契机。

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