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从总量对冲看市场走势

发布时间:2021-01-07 16:52:26 阅读: 来源:焊管厂家

目前看来,在国内可能作为“池子”的有四样东西,一个是股市,一个是地产市场,一个是大宗商品市场,还有一个是债券市场。地产市场目前显然不可能成为这个池子,商品市场呢?我认为也不太可能,原因有三个:首先,商品市场在国内的容量太小,无法容纳大量热钱的流入;其次,商品市场的杠杆很高,资金的放大作用明显,波动大,也不符合“池子”的要求;第三,如果大量热钱流入到商品市场,对控制通胀明显是不利的。可能还有人想到债券市场,的确,债市符合前面提到的两个条件,但是考虑到债市的收益率和热钱的特点,估计把债市作为标的的热钱不会很多。目前来看,唯一可能作为“池子”的就是我们的A股市场,关键是目前的股市有没有这么大的容量,并且资金的进出是否会冲击中国的实体经济。

先说容量。从投行角度来看资本市场的创新情况,我感觉明年有两件事情值得关注,一个是国际板的推出,一个是会不会在IPO中尝试存量发售,这两个都是扩大市场容量的方法。特别是存量发售,考虑到目前市场自由流通量有限,上市公司国有股比例较高,这个问题应该引起投资者足够的重视。我们知道,不管是IPO还是增发配股,资金实际获得者和使用者都是上市公司,而存量发售的资金获得者才是股东,这一点非常重要,特别是在中国,上市公司国有控股公司较多,存量发售的资金才是股东的,也就是国家的,才可以充实社保,才可以用于民生。从股改成果的角度看,上一轮牛市市场能够到6124点是有原因的,当时虽然股改了,但是大股东处于股改锁定期,实际流通盘很小。而目前的市场已经进入真正的全流通市场,因此市场不太会疯狂到那个地步,除非我们认为不管估值多贵、股价多高,股东都没有减持的冲动,不管市场怎样,股东都不会出售自己手中的股份。如果我们认为股东在某种情况下有减持冲动,算一笔账,目前的市场总市值在26.4万亿左右,实际上的还没有真正流通的市值约为19万亿左右,如果减持或者配售20%就接近4万亿。本次美国二次量宽也才6000亿美元,也就4万亿元左右。所以从这个角度讲,A股市场的容量是足够作为“池子”的,这还不算前面提到的包括国际板在内的新增IPO部分。

从对经济的影响来看,上次牛熊(从998点到6124点再到1664点的轮回)对经济的影响从某种程度上可以说明,A股对经济的影响是不太明显的,就是说万一大量资金从股市撤离引起市场下滑,对实体经济的影响并不大。如果我们的判断正确,或者至少有这种可能,目前的市场还是有向上的冲动的,至少向下的空间是比较有限的。目前的估值水平相信大股东们也不会有配售意愿吧。

再简单地看看国际市场。低增长、低通胀、低利率传统上应该是孕育牛市的一个基础,如果短期这种状况没有改变,国际市场走好是大概率事件,至少不会走得太坏。另外,国际投资者看好的机会几乎都是新兴市场,跟他们沟通,嘴上不离CHINA。在无法大量投资A股的情况下,港股便成为了最优选择,再加上港股没有涨跌停幅,进出方便,因此目前港股高于A股也就不是奇怪的事情了。在港股高于A股的情况下,A股的下行空间估计也不会很大。

现在要判断的事情是,如果市场能够走好,到什么时候转向,也就是看到什么信号后我们应该小心。我的判断是市场方面要关注A-H股价差,宏观经济关注是不是连续紧缩,容量方面关注什么时候出现急速的扩容,包括配售和存量发售。而海外市场的指标主要就是看美国的量宽走势,什么时候结束,甚至反向。

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